Na era do capital financeiro, os mercados de derivativos evoluíram para estabelecimentos de apostas gigantes

Os preços nos mercados de derivativos determinam os preços à vista e não vice-versa. Foto: dpa | Arne Dedert

Por Stephen Schulmeister para o Neues Deutschland

De todos os preços de produtos, os das commodities flutuam mais. No geral, eles quadruplicaram entre 2002 e 2008, caíram pela metade após a crise financeira, dobraram em 2011 e depois caíram novamente pela metade em 2016. Com a superação da queda da pandemia da COVID-19 em 2020, os preços das matérias-primas dobraram novamente até o final de 2021 e continuaram a subir após o início da guerra contra a Ucrânia. A instabilidade dos preços das matérias-primas tem enormes consequências para o desenvolvimento global: aumenta a incerteza e, assim, amortece os investimentos reais em particular. O aumento de preços desloca a distribuição global de renda entre países produtores e consumidores de commodities e reduz a demanda no comércio mundial, porque os vencedores não aumentam suas importações tanto quanto os perdedores as limitam.

A instabilidade do dólar também desempenha um papel importante nessa luta de distribuição, pois todos os preços das commodities são cotados na moeda-chave. O abandono das taxas de câmbio fixas em 1971 foi seguido por duas desvalorizações maciças do dólar (1971/73 e 1976/79). As receitas de exportação dos produtores de petróleo foram desvalorizadas. Eles reagiram com dois “choques do preço do petróleo” (1973 e 1979), que causaram as primeiras recessões globais do pós-guerra. Nas décadas de 1950 e 1960, por outro lado, taxas de câmbio fixas, contratos de fornecimento de longo prazo e a ausência de especulação “rápida” com derivativos permitiram que os preços das commodities fossem muito mais estáveis ​​do que na era subsequente do capital financeiro.

É claro que a enorme acumulação de bens não pode prescindir de matérias-primas. Mesmo os bens de dados ocultos em códigos binários exigem uma base sólida na forma de dispositivos digitais finais, que por sua vez são operados com eletricidade, o que na melhor das hipóteses requer uma turbina eólica ou painel solar. A lógica da questão é que a fome por matérias-primas em um sistema econômico que se concentra exclusivamente no crescimento também deve crescer de forma constante. Onde isso está nos levando? E por que não podemos continuar assim para sempre?

Mas por que, de todas as coisas, os preços dos bens mais importantes para a economia real flutuam ao longo de um período de vários anos? A teoria do equilíbrio econômico ainda dominante não pode explicar esse fenômeno. Porque assume que os preços do petróleo bruto físico, trigo, cobre, etc. são determinados apenas pelos chamados fatores fundamentais, ou seja, os determinantes da oferta e da procura no correspondente “mercado à vista”. Os players dos mercados de derivativos formariam suas expectativas de preço exclusivamente com base nos »fundamentos«. Sob essas premissas, não deve haver aumentos de preços quase permanentes (“tendência”), que duram mais em uma direção do que contramovimentos e, portanto, se acumulam em mercados de alta ou baixa.

Esse padrão, que também é típico para todos os preços de ações, títulos ou taxas de câmbio, decorre da importância dos mercados de derivativos de commodities. Começa com o fato de que não existem mercados mundiais funcionais para petróleo físico, trigo, cobre, cobalto e similares. As verdadeiras matérias-primas são comercializadas em diferentes qualidades de produtos em mercados regionais descentralizados. No entanto, existem bolsas de derivativos centrais para cada tipo de mercadoria, nas quais são negociados futuros e opções relativos a determinados tipos de mercadoria. Este tipo de precificação se aplica a todas as principais commodities: Nos mercados de derivativos, um certo tipo de cobre, trigo, milho, arroz, etc. serve como um »subjacente« padronizado. Conclusão: Os preços nos mercados de derivativos determinam os preços à vista e não vice-versa.

Os mercados futuros de commodities agrícolas surgiram para que produtores e consumidores pudessem se proteger das oscilações de preços. Os agricultores prometem aos especuladores que venderão seu trigo a um determinado preço assim que o colherem no futuro. Se o preço do trigo subir até lá, o especulador terá lucro porque agora está comprando trigo abaixo do preço de mercado. Se o preço do trigo cair, o agricultor tem um comprador seguro para seu produto e não tem perdas. É uma operação de hedge.

Mediado pela bolsa de valores, no entanto, um hedger não precisa necessariamente negociar com um especulador, mas cada vez mais especuladores também podem negociar entre si: quem espera que os preços subam compra futuros (detém uma »posição comprada«). Aqueles que esperam o oposto vendem futuros (“posição vendida”). E foi isso que aconteceu com a disseminação do capitalismo financeiro desde a década de 1970 em todos os mercados de derivativos, eles se transformaram em casas de apostas gigantes. A bolsa garante que as apostas na alta e na queda dos preços sejam as mesmas. Se mais jogadores quiserem ir “long” do que “short” – como foi o caso recentemente após o início da invasão russa da Ucrânia – então o preço subirá até que ambas as posições sejam equilibradas novamente. A própria bolsa de valores não joga junto, apenas organiza o jogo.

Considere a commodity mais importante, o petróleo: a produção global diária é de cerca de 90 milhões de barris.Se todos os produtores e consumidores protegessem suas posições, seriam necessários 180 milhões de barris de papel de transações de derivativos. De fato, o volume diário de transações nas principais bolsas de derivativos de commodities digitais é de 10 a 20 vezes maior. Além disso, o hedge nunca é simétrico: se um produtor tiver maior probabilidade de esperar um aumento de preço, ele não fará um hedge ou fará um hedge menor do que se esperasse uma queda.

Como exatamente funciona a especulação de commodities? Tomemos um futuro petrolífero como exemplo. O seu valor contratual (»valor nocional«) corresponde ao preço de 1.000 barris de petróleo bruto, ou seja, 100.000 dólares americanos a um preço do petróleo de 100 dólares americanos. Se você comprar um futuro, terá que depositar um título (“margem”), atualmente em torno de 10%. Se eu esperar um aumento de preço, compro um contrato. Se o preço do petróleo realmente aumentar 5%, então eu ganhei 5.000 dólares, o valor do contrato aumenta para 105.000 dólares, que é 50% com base na minha participação de 10.000 dólares. Se, por outro lado, o preço caiu 5%, metade da garantia se foi e você terá que ganhar mais dinheiro.

Essas relações se aplicam a todos os futuros, independentemente de estarem relacionados a índices de ações, títulos do governo, taxas de câmbio ou commodities. Com a invenção de mais e mais derivativos financeiros desde o início dos anos 1980, a especulação inicialmente se concentrou mais neles. Somente no curso do gigantesco boom dos preços das commodities entre 2005 e 2008 os bancos e fundos de hedge especularam cada vez mais com derivativos de commodities de todos os tipos, evidente a partir de um aumento maciço nas transações.

A instabilidade dos preços das matérias-primas é, assim, o resultado do (ainda) “arranjo” dominante controlado pelo capitalista financeiro e só pode ser superado com este regime. Para petróleo, carvão e gás natural, no entanto, medidas regulatórias serão tomadas antecipadamente, por exemplo, através da expansão maciça das capacidades de armazenamento, contratos de fornecimento de longo prazo a preços fixos ou mesmo a determinação de trajetórias de preços confiáveis ​​como base para a redução sustentável das três principais causas das emissões de CO2. Os países industrializados serão dependentes de fontes de energia fóssil por pelo menos mais três décadas e se esforçarão para reduzir sua vulnerabilidade à chantagem, principalmente por meio da expansão acelerada das energias renováveis.

Stephan Schulmeister é pesquisador econômico e professor universitário em Viena.

Este texto foi escrito originalmente em alemão e publicado pelo jornal “Neues Deutschland” [Aqui!].